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2023年2月14日

「瑞泰生物」完成近亿元A+轮融资，，加速眼科立异器械与再生医学产品商业化 | 天游国际生意

2023年3月9日

天游国际2022年报系列一：万木始春，，百舸争流——医疗康健投资怎样穿越周期

2022年，，全球政治经济情形风云幻化，，天下正在履历百年未有之大变局，，资源市场也随之爆发强烈的波动。。。。。。在2022年9月宣布的全球顶尖投资巨匠近一年的收益率排名中，，橡树投资首创人Howard Marks一枝独秀，，取得了榜单上唯一的正收益率。。。。。。天游国际(中国区)-官方网站

Howard Marks将他已往20年投资备忘录的英华荟萃成《The Most Important Thing-Uncommon Sense for the Thoughtful Investors》，，在这本书中，，他总结提炼了18条投资原则，，其中最引人思索的一条是：最主要的不是价钱也不是价值，，而是相对的性价比，，即清静边际。。。。。。

回望2022年的市场，，为了应对四十年来最严重的通胀，，美联储年内一连加息7次，，累计加息425个基点，，联邦基金利率目的区间抵达2008年金融�；；；；；；岳吹淖罡咚健！！�。。。资金大宗出逃科技板块，，纳斯达克指数整年下跌33%，，同样创下金融�；；；；；；岳醋畲蟮哪甓鹊！！�。。。

眼光转回海内，，我们看到中国生物医药公司在履历了2020-2021年的投资热潮后，，中后期项目保存系统性的高估值。。。。。。相对而言，，早期项目的清静边际高，，潜在回报率高，，“投早投小”在2022年成为医疗投资人的共识。。。。。。投资机构纷纷走向早期，，建设种子基金，，注重投后治理赋能，，从“抬估值”转向“追立异”。。。。。。

生物医药工业怎样在不确定性中穿越周期？？一级市场资金端的定价权在谁手中？？一二级市场的投资逻辑爆发了哪些根天性的改变？？我们将已往一年对市场的视察和思索集结成天游国际年度报告，，分为上下两篇宣布。。。。。。本篇为上篇资产篇，，讲述2022年医疗行业的政谋划态、投融资趋势转变和市场关注的热门。。。。。。

天游国际对中国医疗行业和投融资市场的信心始终稳固。。。。。。我们期待与首创人、投资人同伴一起，，跨越严冬，，迎来百花竞妍的春天。。。。。。

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2022年生物医药行业的焦点要害词：降本增效、立异为王。。。。。。2022年政府事情报告提出了几点针对医疗行业的事情使命，，包括深化医保支付刷新、一连推进分级诊疗和优化就医秩序、推动优质医疗资源向市县延伸等，，彰显了国家推动普惠医疗的刻意。。。。。。既要医院效劳能力上台阶、医疗手艺上水平，，也要把负�？？刂圃谌缁崮茉馐艿墓婺Ｄ�，，让黎民“看的起病”、医院“看得好病”。。。。。。要想实现这一目的，，一方面要控费，，2023年的《政府事情报告》中提到，，推行药品和耗材集中带量采购，，降低用度肩负凌驾4,000亿元。。。。。。同时，，国家鼎力大举推动医疗手艺立异，，把钱花在刀刃上。。。。。。本届政府事情报告着重提出，，“推动高端装备、生物医药等新兴工业快速生长”。。。。。。当下，，回归立异本源、推动以临床价值为导向的差别化立异仍是中国医药行业的主旋律。。。。。。

2022年投融资活跃度下降，，医疗康健领域共完成融资1,280起，，与2021年的1,952起相比，，数目下滑34%。。。。。。

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2022年融资数目最多的细分领域仍是生物医药，，共有528起融资，，同比下降34%；；；；；；其次为医疗器械，，共有323起融资，，同比下降32%。。。。。。诊断与生科工具、其他（包括医药商业、医疗SaaS、中药等）、医疗效劳和数字医疗，，划分为209起、120起、59起和41起。。。。。。

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如前所述，，2022年医疗投资向早期集中。。。。。。我们将种子轮、天使轮、Pre-A轮-A++轮作为早期轮次。。。。。。2022年，，早期轮次融资数目最多，，共计779起，，占所有融资数目的60%以上。。。。。。相比而言，，2021年早期轮次797起，，占所有融资轮次的41%。。。。。。一方面早期项目估值较低，，潜在的投资收益高；；；；；；同时，，地方政府指导创投契构投早、投小，，帮助首创科技企业生长，，让资源市场更高效地效劳实体经济生长。。。。。。

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1.? 医疗器械视察一：关注古板赛道中的手艺升级时机，，和上游供应链“卡脖子”手艺第一，，古板赛道中高壁垒的细分领域仍有投资价值在2020到2021年的医疗投资热潮中，，专业医疗基金对心血管介入、医疗机械人、医疗影像等器械大赛道基本完成结构。。。。。�；；；；；；竦米时势Φ钠笠稻合啾绕囱蟹ⅰ⒆⒉峤�，，已经跑出了一批头部玩家，，留给厥后者的空间十分有限。。。。。。与此同时，，各赛道仍有一些起步较晚、高手艺壁垒的细分领域，，海内企业正在起劲入局。。。。。。如在已有数家上市公司的心脏瓣膜领域，，机械瓣需终生抗凝，，生物瓣耐久性较差，，行业一直在寻找更合适的瓣膜质料。。。。。。又如骨科领域，，从古板的金属植入物到可降解植入物，，再到生物3D打印和再生医学，，治疗手艺的一直升级带来新的投资时机。。。。。。第二，，下游产品竞争加剧，，市场空间缩窄，，关注器械上游供应链的时机在国际时势重大、中美对抗加剧的情形下，，解决焦点“卡脖子”手艺，，建设本土供应链迫在眉睫。。。。。。医疗器械上游部分原质料，，如导管管材、医用涂层、医用膜质料等，，生产加工难度大，，国产化水平低，，保存大宗时机。。。。。。另一个有代表性的领域是影像装备上游焦点部件，，如球管、高端探测器等，，产品研发涉及电子、光学、质料等多学科，，敌手艺、履历要求极高，，海内企业正在起劲举行手艺攻坚。。。。。。资源市场也对该领域给予高度关注，，2022年一级市场涌现多起融资。。。。。。

视察二：2023年寻找尚无上市公司的赛道，，跨领域企业更受接待

整体而言，，我们以为2023年器械投融资将围绕如下几个主题睁开：

第一，，关注尚未有上市公司的赛道

二级市场对一级市场具有价钱发明和指导的作用，，二级投资者的喜幸亏很洪流平上指引一级的投资偏向。。。。。。纵观海内企业上市后的情形，，各赛道“第一股”作为行业龙头，，具有先发优势，，股价普遍体现较好。。。。。。因此，，一级将会一连关注尚无上市公司的赛道中有望成为“第一股”的标的。。。。。。

第二，，交织学科、跨赛道的企业相比简单产品公司更受接待

如医疗+质料，，医疗+高端制造等属性的企业，，关于投资机构而言，，在研究判断阶段可以从更多维度入手剖析，，投资后企业生长也有更多出路，，降低投资危害。。。。。。

2.? 诊断+生科工具

视察一：资笔弃力全工业链国产化，，上游企业手握订单和收入，，“卖水人”逻辑依然建设

诊断是医疗器械行业的最为主要的细分领域之一，，现有市场规模重大。。。。。。核酸/抗原检测工业链受疫情影响极速增添，，特殊是上游供应链，，借助疫情机缘开启了工业升级和国产替换。。。。。。

相比下游的强烈竞争及疫情相关危害，，上游企业手握订单和收入，，“卖水人”逻辑依然建设。。。。。。资金继续投入诊断/实验室焦点质料企业，，罢了往“不起眼”、普遍使用的生物耗材，，如移液枪及吸头、生涯管、细胞作育耗材等，，也受到了资源的普遍关注。。。。。。2022年诊断和生科工具融资数目同比降低20.5%，，早期项目占比提高16.5%，，这生动地反应了诊断行业“价值发明运动”的转变。。。。。。

视察二：“后疫情时代”开启，，结构新增添点

疫情的快速转变，，是IVD企业头顶高悬的达摩克利斯之剑。。。。。。三年疫情，，让PCR打入各级医院，，让抗原检测走入千家万户。。。。。。下一个三年，，又有什么场景会快速渗透、带来仪器试剂的快速增添？？诸多投资机构推动生科工具的临床转化趋势，，如临床质谱、流式细胞仪、基因测序仪、单细胞测序等。。。。。。这些大品种的生科工具，，一方面举行高质量的国产替换，，另一方面通过挖掘应用、降低使用本钱，，翻开临床场景。。。。。。分子诊断相关应用在2022年同样收获大宗关注，，如疾病早筛、家用及快速检测等。。。。。。PCR装备普及、测序装备渗透，，分子诊断的各项应用在疫情后仍有爆发潜力。。。。。。

视察三：中美脱钩加速国家基础科研投入与政策支持，，“卡脖子”领域初现国产替换

2021年以来科研经费恒久坚持高投入，，年复合增添突破15%；；；；；；《科学手艺前进法》出台，，工信部等多部分牵头国产仪器替换历程。。。。。。2022年9月贴息贷款政策进一步释放短期盈利，，海内部分首创公司迎来市场推广利好。。。。。。高校院所孵化的团队深入挖掘科研需求，，生命科学科研往更微观领域生长，，生物光学与细密零件公司有望成为2023年的投资热门。。。。。。综合型多行业通用科学装备，，如电镜赛道，，有望成为医疗基金对冲危害的新选择。。。。。。

3.? 生物医药

视察一：CXO延续2021年以泉源史性融资窗口，，但逻辑正在转变

第一：医药行业融资火爆发动了 “卖水人”营业

医药赛道在2020和2021年两年共获得了凌驾5,000亿人民币的资金流入，，抵达了历史巅峰。。。。。。云云大的资金量直接推动医药公司扩大管线数目，，加速研发进度。。。。。。医药行业高度分工，，其中相当大的一部分资金进入了CXO，，仅药明康德+药明生物2021年的营业收入凌驾330亿，，2022年仅上半年的营业收入就抵达280亿。。。。。。

第二：管线类公司融资遇冷，，CXO低危害业态受追捧

2022年，，资源市场逐渐趋冷，，机构投资变的审慎，，一方面脱手变少，，另一方面最先寻找有收入和利润的、营业较量稳的项目，，CXO是其中最主要的赛道。。。。。。2022年的CXO赛道投资险些呈散点漫衍，，小分子CRO、小分子CDMO、大分子CDMO、CGT的CDMO、核酸药的CDMO均有案例。。。。。。

第三：赛道龙头显着，，资笔弃推竞争名堂初形成

虽然CXO行业已经泛起像药明系这样的行业龙头，，但大部分的投资机构仍然相信，，这个赛道市场规模仍然可以容纳多家玩家竞争。。。。。。一方面，，在细分领域具备较强竞争力的特色CXO受到接待，，以期延展到一体化效劳商；；；；；；另一方面，，赛道次头部的公司也期望通过资笔弃力，，实现效劳能力和产能的提升，，快速占领市场，，大者恒大在这个偏效劳的赛道里普遍适用。。。。。。

视察二：细胞基因治疗是新一代疗法的代表，，生意活跃

第一：CGT仍然是未来可能取得重大突破的领域，，想象空间大

细胞基因治疗的融资案例在立异药赛道中位居榜首，，但总体来看，，2022年下半年的融资活跃度不如2022年上半年。。。。。。主要缘故原由在于，，部分项目在2022年前后抵达了估值高点，，而市场一连下行，，使得市场投资热情下降，，需要公司用较量长的时间来积累希望，，消化高估值。。。。。。

第二：疗效及匹配的经济性是目今投资思量的重点，，仍有重大的生长空间

现在已商业化的细胞基因产品体现欠佳，，主要缘故原由在于药品的售价过高，，而在中国的支付情形下，，商业化放量问题则更为突出，，已成为投资人的最主要担心。。。。。。另外，，与价钱相匹配的疗效也是关注重点，，2022年美国公司宣布的数据并非十分理想，，也使得机构最先思索在现有的手艺框架下是否能够做出极具市场竞争力的产品。。。。。。以是，，专注通用性细胞开发以及新型细胞基因手艺的早期项目获得了不少关注。。。。。。

视察三：新冠情形下催生的赛道正在快速分解

第一：mRNA项目需要从最初的同质化竞争最先思索何去何从

2021年是mRNA项目最火热的一年，，但各家公司的同质化以及高估值一直被机构诟病，，2022年生意数目显着的下滑。。。。。。新冠疫情常态化治理下，，新冠疫苗已不见得是一条通途大道，，举行新偏向新产品的开发是摆在公司眼前的挑战，，罢了经高企的估值则需要更多的起劲才华维持。。。。。。

第二：核酸药物阻止内卷化，，进入极早期投资阶段

疫情快速普及了民众对核酸的认知，，核酸治疗也随之而起。。。。。。RNAi随着外洋几款产品的陆续上市，，已是一个较为清朗的赛道，，机构也在起劲结构，，但为了阻止内卷化以及后发劣势，，2022年核酸治疗赛道的生意更偏向于极早期。。。。。。

资源市场的周期在2022年先后迎来了政策底、估值底和经济底，，目今情形下各人对2023年的市场预期是稳增添和弱苏醒。。。。。。从投资角度来看，，“投早投小投立异”逐渐成为机构追求清静边际的共识。。。。。。创业正如船行在茫茫的大海上，，有时天朗气清，，有时狂风骤雨。。。。。。无论天气怎样，，优异的船长始终能包管供应，，坚定信心，，穿越迷雾找到前行的准确偏向。。。。。。天游国际和投资人一样，，致力于寻找具备优异船长气质的手艺型创业者。。。。。。

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